二战后，美国主导下建立的布雷顿森林体系有了不同的国际货币安排，它对世界经济的复苏产生了深远影响。

建立保障本币合作的区域性治理规则体系 一带一路倡议弘扬开放、包容、均衡、普惠的区域合作，政策沟通有利于中国同沿线国家对接发展战略，调动各方积极性，协商制订合作规划，打造区域经济一体化，建立保障本币合作的区域性治理规则体系。2017年5月，在一带一路国际合作高峰论坛开幕式上，习近平主席宣布由国家开发银行和中国进出口银行负责落实以一带一路专项贷款支持基础设施、产能和金融合作，总计3800亿元等值人民币，鼓励金融机构开展预计规模约3000亿元的人民币海外基金业务，向丝路基金新增1000亿元人民币资金。

在一带一路建设中加强本币合作，是一项系统工程，不是几个国家、几家金融机构能够承担的，在合作空间、合作领域、合作方式上具有开放包容的特征，既要充分利用好现有的全球金融合作机制，又要进一步探索新的合作框架及合作规则。在一带一路建设中，可以先行设立人民币清算行，再逐步推动建设多元化的境外人民币离岸中心，有针对性地开展金融产品创新。再次，本币合作要重视金融规则和标准的走出去，力争实现引领全球金融创新的目标。时至今日，美元依旧是全球石油现货、石油期货、石油衍生产品的最主要计价货币。绿色金融和普惠金融等是联合国等国际组织积极推广的金融生态，是构建人类命运共同体的重要内容。

马歇尔计划深化了美国和欧洲国家的货币合作，美国向欧洲国家提供大量的货物或劳务服务，美元顺理成章地成为欧洲的主要国际贸易结算货币，以美元为核心的国际货币体系新秩序得以建立和完善。近年来，IMF重点开展了对经济和金融周期、金融体系稳定性和包容性、资产负债状况、宏观审慎监管政策和工具等的系统性分析。7%的债券收益率，大约等于10倍的贴现率，收益率（贴现率的倒数）越低（比如美债不倒3%），意味着信用越好，贴现率越高。

如果银行纸币直接可以当货币来使用，欧洲银行和日本银行还负利率贷款干嘛？他们早就自己去买美国国债去了。我很清楚即使这些新观点每一个正确的概率都达到90%，合成后的正确概率也会低于50%。本来财产税是被设计来替代土地收益的（这本身就是一个错误设计），但现在却被用作打压房价。我把这一思路拓展为货币数量的相对规模假说。

很多地方军阀发行纸币，依赖的就只是强制力而已。当初通过贴现率公式转化为资本的现金流，都会以折旧、付息的方式还原为这一阶段现金流支出Ci。

三、为什么中国利息长期高于其他经济？ 朱嘉明的解释是中国在传统货币经济下，对资本和货币的需求长期超过供给，是形成高利贷的真正原因（朱嘉明，2012，p99）。因此，无论什么货币从一开始就必定是供不应求的。显然，在未来收益不变的情况下，信用越好，贴现过来的未来收益越多，生成的货币越多，资本也就越便宜。但央行公布的社会融资中，只有6%是股本，其余94%都是来自银行贷款（陈元，2018）。

也就是彭波在文章提到的观点现代经济已经从传统的以商品（金银等）为准备的货币进入以信用（未来的收益）为准备的货币。彭文之所以针对这一现象会得出相反的结论，恰恰是由于缺少对相对规模的考虑。1934年受美国白银政策影响，中国货币流出高达2.27亿银元。政府不仅开始重新铸钱，为了解决货币不足，绢帛也被用来充当货币。

北宋咸平至景德年间（998-1007）在江南铸钱每年高达180万贯。从那以后（特别是加入WTO），巨大的顺差通过强制结汇机制带来美元的大规模流入，其效果与大航海时代流入中国的白银效果类似，增加的货币没有像纸币增加那样导致通货膨胀，而是带来分工的深化和商品经济的空前繁荣。

从商品货币转向信用货币是人类货币史上划时代的革命。但是，即使18世纪后期清朝的利息趋于缓和，商业利率仍然高于西欧国家，也高于日本，货币不足及其带来的高利息环境，依然对中国经济增长产生了极为深远的影响：中国比较高的利息率和较高资本成本很可能‘对核心地区的农业或原始工业发展构成致命的差异（朱嘉明，2012，p97-98）。

……‘钱荒时中国传统货币经济时代的一种常态。现代经济里，资本Ro来源于商业模式未来现金流的贴现kRi。没有基于高贴现率房地产带来的泡沫，大众创业，万众创新就是一句空话。6. 赵燕菁：中美贸易战背景下的房地产调控——基于货币史学的视角，一瓣，2018年7月10日。类似蒙元金属货币大流失导致明朝初年被迫实行计划经济一样，民国迁台带走黄金，也使得中国只能选择需要较少货币但效率较低的计划经济。基于非货币分工的计划经济在面对解除了货币约束的市场经济面前迅速瓦解、退出历史。

当一个物品——不要说纸币，哪怕是黄金——一旦不再稀缺，流动性也就随之消失（没人愿意接手），货币的属性也就不存在了。Ci代表可变成本，比如家庭的水电衣食支出、企业的劳动力成本和城市的运营性支出。

各国1993-2013年外债占其GDP的比美国是0.05%，英国是1.1%，日本是0.14%，中国是0.5%。用于窖存、投资、借贷的货币并非泄漏的货币，其本质是代际的交易，可以视作市场规模在时间维度上的扩大。

换句话说，或许纸币要多少有多少，但货币却一定始终不足。你可以说日本主动捅破泡沫让日本经济实现了安乐死，但这和美国让泡沫自己破灭自然死亡有何本质不同？就经济恢复速度而言，主动捅破泡沫的效果未必好过泡沫自然破灭。

美国股票市场1元现金流的估值是100元，也就是100倍的市盈率，这时中国股票的市场利率是10%，美国的股票的利率是1%。由于这一革命距离我们实在太近，以至于我们到目前为止还无法理解其在人类历史上的真正意义。流通货币更是只有宋朝八分之一。美国国债收益率低，那是因为美国政府的信用好，流动性好。

彭文问这个世界上有什么东西是越多越好的吗？而且是超过相应的匹配条件越多越好的吗？就错在他用自己的货币替代了我定义的货币。久而久之，流通体系中的货币就不断泄漏，乃是相对规模假说的一个例子。

参考文献： 1. 陈元：货币与去杠杆及国际化——伯南克的启示，《中国经济周刊》，2018年第36期。利率又开始下降，比如政府就规定私债五分，中唐至宋，月息约三分到五分。

不仅是因为美国信用大部分在股市，中国信用大部分在房市，仅仅是财富分布状态，房地产也远比股票市场更公平——救股市，是救少数人。一个大家比较熟悉的例子就是曾经的粮票。

就像任何东西都可能值钱或不值钱，但钱永远值钱。真实的货币是铁而不是纸，可用来随时兑换成铁，是纸币流通的基础。假设在中国的股票市场中1元现金流的估值是10元，也就是10倍的市盈率。官府很清楚，经过元代，民间的金属货币资源近乎枯竭，如果依靠金属货币，无法逃脱‘钱荒的陷阱（朱嘉明，2012，P127）。

在这方面，中国不仅不是比较超前而是远远落后。其实正是彭波所说的近乎一致的观点，暴露出专业学者们对资本市场与实体经济关系的理解，远不如企业家川普来的清楚。

美国债市比中国债市收益率低，意味着美国债市的资本也比中国债市资本更便宜。到这里就应该明白我讲的低息货币环境和彭文所说的低利率的差异在哪里了。

六、货币增发可以降低利率吗？ 针对我的观点一个国家的资本市场越大，创造的货币就越多，利息也就越低。但是格雷欣法则下的市场现实告诉我们，追涨杀跌进而产生羊群效应的资本市场与低买高卖商品市场的运行逻辑存在本质上的区别，美国和日本的历史告诉我们，想不捅破泡沫而把市场房价压下来几乎是完全不可能的。